导语
本文是“库存力量”系列文章的第九篇。从近期经济数据的变化角度看，对于当前经济形势的判断存在分歧，从投资、工业生产、用电量、物价等角度看，“我国经济持续稳定恢复，运行质量进一步提升”；但从一些先行指标看，如新订单、社融、房地产销售等数据，则已经开始出现下滑，这些指标本身所代表的前瞻性会对未来预期产生极大干扰。
在周期力量7中，我们已经观察到，货币的水仍然充裕但逆流以及在酝酿之中，在当下全球经济仍在恢复之中，货币的水依旧丰盈的背景下，持有乐观情绪是可以理解的，但如果忽略了数据背后正在发生改变则是极不应该的。本文主要从逆市场大势的微小视角，用来观察和判断未来市场可能的走向。
制造业PMI指标持续转弱
中国7月制造业PMI为50.4%，预期为51.1%，前值为50.9%；非制造业PMI为53.3%，前值为53.5%。
从这一组数据中我们能够观察到，7月PMI反映经济运行的指标全线回落，制造业和非制造业景气度回落至50.4%和53.3%，其中制造业PMI连续4个月回落。分项来看，供给和需求双双回落；新出口订单连续三个月落入临界值以下；建筑业新订单回落、房地产商务活动落入临界值以下；大中型企业与小企业差距持续拉大、小企业持续经济收缩；就业景气度不佳；原材料供应价格和产成品出厂价格反弹。
2021年大宗商品价格持续上涨，带来的主要问题是k型的经济复苏现象。7月大、中、小型企业PMI分别为51.7%、50.0%和47.8%，大中小型企业处于冰火两重天的状态，小微企业的生存环境恶化；处于上中下游的生产企业成本压力一次向下传导，挤压下游制造业利润，7月份制造业PMI出厂价格指数低于购进价格指数9.1个百分点。受原材料价格上涨因素影响，4月份之后来料加工接单量显著减少，体现到数据上是新出口订单指数已经连续三个月低于临界值。
房地产面临极大下行压力
近期，在三孩政策因素影响下，“房住不炒”政策喧嚣尘上。8月1-7日就有14个城市出台房地产调控政策，平均一天两次，综合来看，今年1-7月合计房地产调控已经高达352次，平均每月超过50次房地产调控，体现了房地产政策的严格趋势。1-7月最主要的核心特点是收紧：住建部约谈、整顿中介、限制二手房定价、经营贷、土地供应、鼓励租赁、打击炒作学区房。
从数据角度看，国房景气度指数在2021年持续回落；6月房地产投资两年复合平均增长7.2%，较5月下降1.7个百分点；7月30大中城市商品房销售套数和面积同比分别为-4.7%和-3.2%；6月土地购置面积同比为-18.3%；土地购置面积、商品房销售等均属于房地产市场的先行指标，这类数据转弱表明房地产市场面临极大的调整压力。
PPI指数构建双顶结构
7月份国内大宗商品价格再度上涨，致使国内物价指数再度走高。2021年7月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨9.0%，环比上涨0.5%；工业生产者购进价格同比上涨13.1%，环比上涨0.9%。1—7月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨5.7%，工业生产者购进价格上涨7.9%。工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格上涨27.9%，有色金属材料及电线类价格上涨23.4%，燃料动力类价格上涨23.3%，化工原料类价格上涨18.2%。
大宗商品价格的上涨，代表着制造业生产成本的抬升，这会导致从原料端到制造端成本的迟滞反应，导致制造业成本上升，对中小微企业形成较大的成本压力，也会压抑制造业投资者的市场信心，进而导致接单减少。4月份开始制造业新增订单显著减少就有这方面的原因，2021年二季度，企业家信心指数为126，较一季度下降1.8个点。
由于进入壁垒的关系，我国中小企业多集中在下游，商品价格的过快上涨使得中小企业成本抬升过快，而由于竞争的关系，又无法向消费者传导，下游企业利润挤压严重，叠加下半年出口面临的下行压力，作为经济毛细血管的中小企业急需政策的支持。7月中旬央行降准，针对中小微企业的扶持政策等都具有鲜明的导向性。
730政治局会议：对未来经济下行压力要有估计和准备
通稿提到了“要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间”。这与李克强总理此前提出的“立足当前，着眼长远，做好跨周期调节，应对好可能发生的周期性风险”一脉相承。
这里的周期性风险，一方面是来自与经济周期本身（库存周期）下行压力逐步增大，还有就是支撑此前经济增长的房地产和出口将在下半年面临压力加大的窗口期。出口方面的压力来自于国际市场产能赤字修复之后需求放缓的压力，另一方面是来自于海外央行放水带来的新增消费需求。目前美国部分州一斤开始取消每周300美元的失业补贴，美国近期新增就业人数显著增加。另外考虑通胀压力的问题，美联储议息会议上也显示出其开始考虑Taper政策了。
“币重而万物轻，币轻而万物重”简明展示了货币和商品之间的关系，一旦美联储货币政策转为Taper则可能引发资本市场再一次的明斯基时刻。
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周期力量：下行力量初显你准备好了吗？ - 新浪网
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